Истекшая торговая неделя (7−11 апреля) на финансовых рынках ознаменовалась зашкаливающей волатильностью (то есть огромными амплитудами колебаний котировок), не виданной со времен ковида, а по каким-то параметрам (например, по размаху внутридневных колебаний основного американского фондового индекса S&P 500) — даже с 2008 года.
Трейдеры пристально следили за новостями с «торгового фронта» и много раз меняли настроение между паникой и эйфорией. Движения рынков дополнительно усиливались алгоритмической торговлей, роль которой сильно возросла в последние годы, в частности, благодаря применению искусственного интеллекта.
Однако если смотреть результаты за неделю в целом, то на большинстве основных мировых рынков ничего особо примечательного не произошло: недельные изменения котировок оказались более-менее в пределах нормы, особенно если учесть, что это была неделя коррекции вверх после глубокого провала предшествующей недели. В частности, котировка Brent (то, что нас беспокоит больше всего) изменилась чуть более чем на 1 доллар за баррель (упала с 66 до 64,7).
Однако есть один важный сегмент, где всё плохо: рынок американских гособлигаций и доллар на валютном рынке. Доходности 10-летних гособлигаций США за неделю взлетели на 50 базисных пунктов (б.п.) — с 4,0% до 4,5%. Индекс американского доллара по отношению к ведущим мировым валютам упал со 103 до 99,8; в частности, курс евро к доллару вырос с 1,09 до 1,13.
Здесь важны не уровни, достигнутые котировками. Доходность 4,5% по американским 10-леткам наблюдалась не так давно — в феврале этого года, а в январе она в моменте даже достигала уровня 4,8%. Правда, эти уровни тогда держались лишь короткое время; а если бы котировки остались здесь надолго, то в американской экономике начались бы большие проблемы.
Тем не менее, гораздо более, чем уровни, важна скорость роста доходности: рост на 50 б.п. за неделю — это для американских госбумаг очень много. Но самое главное — это направление движения этой доходности в период кризиса, которое совершенно не типично и намекает на «смену парадигмы» на мировых финансовых рынках: американские госбумаги перестают рассматриваться как защитный актив.
Ведь до нынешнего эпизода рыночной волатильности типичным было как раз противоположное поведение американских гособлигаций: они на ожиданиях рецессии, а также при любых других обвалах рынка, в результате «бегства от риска» всегда росли в цене, то есть их доходности падали. Иногда это выглядело парадоксально: доходности американских госбумаг упали даже тогда, когда турбулентность на рынках была вызвана снижением суверенного рейтинга США.
Единственное значимое исключение из этого правила произошло во время тотального обвала рынков весной 2020 года. Оно было связано с провалом спекулятивной стратегии, широко используемой хедж-фондами («basis trade»: покупка госбумаг с одновременной продажей фьючерса на них же; это делается с целью получить прибыль от минимальной разницы в котировках актива и фьючерса на него). Эта стратегия в обычное время воспринимается как почти безрисковая, поэтому хедж-фонды используют ее с огромным плечом (то есть на заемные средства); но если уж она ведет не туда, то они несут огромные убытки и начинают из этой стратегии резко выходить, распродавая гособлигации.
Поначалу многие думали, что и сейчас произошло что-то подобное, то есть что падение американских гособлигаций (а значит, рост их доходности) вызван в первую очередь схлопыванием стратегии basis trade. Наверное, что-то такое действительно было (узнаем позднее из статистики), но есть все основания полагать, что этот фактор — не главный.
А главный в том, что нерезиденты начали резко уходить из американских активов и, главным образом, из гособлигаций. Это подтверждается тем, что американский доллар сейчас падает почти ко всем валютам — и развитых стран, и развивающихся. Это также очень нетипичное поведение. В периоды турбулентности на финансовых рынках доллар обычно укреплялся; это происходило из-за того, что капитал бежал с периферии (особенно с развивающихся рынков) в основные валюты и, прежде всего, в доллар США.
Теперь же американские валюта и гособлигации ведут себя так, как если бы Штаты были рискованным «развивающимся рынком», а не центром мировой финансовой системы: в период турбулентности на рынках капитал побежал не в США, а из них. То есть рынки теперь вполне конкретно сомневаются в надежности США и нынешней мировой финансовой системы, основанной на американском долларе.
И не случайно за минувшую неделю резко взлетели котировки золота — с 3036 до 3237 долларов за тройскую унцию; это с большим отрывом максимум «по закрытию недели». Прежний исторический максимум «по закрытию недели» составлял 3081 доллар за унцию. Кроме того, в пятницу 11 апреля был в очередной раз обновлен исторический максимум «в моменте» — 3245 долларов за унцию.
